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一、供给端高位承压，行业陷入量增价跌困境
（一）供给规模持续高位，供需矛盾加剧
2025年我国生猪供给端持续处于高位运行，显著加剧了市场供需失衡矛盾。据农业农村部数据，2025年前三季度全国生猪出栏量达5.30亿头，同比增长1.85%，处于近五年同期次高水平（仅低于2023年）。截至2025年三季度末，全国生猪存栏量为43680万头，同比增加986万头（增幅2.3%），环比增加1233万头（增幅2.9%），庞大的供给规模持续对市场形成压力。
能繁母猪存栏量作为反映生猪产能的核心指标，截至2025年9月末仍达4035万头，较3900万头的合理保有量高出3.5%。能繁母猪存栏量超合理区间，导致后续生猪供给释放压力持续存在，为猪价下行奠定了基础。
（二）猪价震荡下行，行业进入深度亏损区间
受供给过剩影响，2025年猪价呈现全年震荡下行态势。据申万宏源证券研报，本轮猪周期自2024年三季度见顶后进入下行通道，2025年猪价从年初的15-16元/千克逐步下滑，至四季度已跌至11-12元/千克区间。
2025年9月中旬起，猪价突破行业成本线，养殖行业全面转入亏损区间。据Wind数据显示，11月份自繁自养模式下头均亏损额达122元，当前价格水平下，全行业基本处于亏损状态。
仔猪市场同步陷入低迷，价格大幅下探并跌破生产成本。广发证券研报数据显示，9月中旬以来，受养殖端亏损情绪传导，仔猪价格快速下行，仔猪销售环节亦出现亏损。当前7千克仔猪价格已跌至209元/头，显著低于行业生产成本，养殖端补栏意愿降至低位。
二、政策与市场双轮驱动，产能去化进程加速
（一）政策精准调控，引导行业“反内卷”
行业困境下，政策端密集出台调控措施，为生猪产业发展指明方向。2025年7月，农业农村部召开生猪产业高质量发展座谈会，明确以“反内卷”为核心导向，要求头部企业合理控制产能规模，地方政府落实产能调减任务，形成中央与地方协同的产能调控体系，遏制行业无序竞争与产能过剩态势。
2025年9月，国家发改委联合农业农村部等部门召开生猪产能调控座谈会，再次释放明确的产能调减信号，对头部养殖集团形成政策约束，短期内行业增量产能扩张得到有效遏制。据浙商证券研报，头部企业已积极响应政策导向，通过停建新增猪场、淘汰低效母猪等举措，推动能繁母猪存栏量逐步向政策目标区间靠拢，为产能去化进程奠定基础。
（二）市场自发调整，开启产能“强去化”通道市场机制
在产能调整中发挥关键作用，持续亏损倒逼行业自发去产能。广发证券研报指出，历史数据显示，当仔猪与肥猪养殖同时陷入亏损后1-2个月，能繁母猪去化速度将显著加快。2025年三季度以来，行业已满足这一核心条件，仔猪销售亏损叠加养殖户补栏意愿低迷，推动产能去化进入实质性阶段。
2025年10月，能繁母猪存栏量环比下降1.1%，同比降幅扩大至2.1%，去化斜率逐步陡峭，印证市场自发出清力量增强。东方证券研报数据显示，当前行业肥猪价格约12元/千克，仔猪价格维持在200元/头左右，其中仔猪自繁自养肥猪头均亏损近300元，外购仔猪育肥头均亏损超400元。价格处于历史低位叠加全行业深度亏损，市场化去产能的确定性显著提升，推动行业供给端结构优化。
三、成本分化加剧，行业格局迎来深度重塑
（一）成本管控成为企业核心竞争壁垒
在行业深度亏损周期，成本管控能力成为决定企业生存与发展的核心要素，当前行业内成本分化现象显著，形成明显的竞争壁垒。
以某头部上市公司为例，2025年10月其养殖成本降至11.3元/千克，核心得益于规模优势与技术创新的双重支撑。在饲料采购环节，依托规模化养殖体量形成强议价能力，有效降低饲料采购成本；在技术研发方面，通过种猪基因改良提升仔猪成活率与生长效率，降低繁育成本，同时借助智能化饲喂、精准环境控制等先进技术提高饲料利用率，进一步优化育肥成本结构。
相比之下，中小企业养殖成本普遍高于14元/千克，竞争力显著不足。中小企业因规模限制，饲料采购难以获得价格优势，且资金实力薄弱导致技术研发投入不足，仍沿用传统养殖模式，养殖效率偏低，成本居高不下。在市场价格低迷背景下，成本差距使得头部企业具备更强的抗周期能力，而中小企业面临较大生存压力，行业洗牌效应进一步凸显。
（二）规模化进程提速，中小散户加速退出
成本分化加剧推动行业规模化进程加速，中小散户持续退出市场，行业格局向规模化、集约化方向演进。
东方证券研报数据显示，2024年TOP20生猪养殖企业出栏量占比升至27.63%，较2023年提升3.04个百分点，头部企业市场份额持续扩大。龙头企业凭借低成本优势与充足的现金流韧性，展现出较强的周期适应能力。在行业低迷期，可通过成本控制维持经营稳定性，同时借助资金优势进行技术升级与市场布局，进一步巩固竞争地位。
中小散户则受资金链紧张、成本高企、技术与管理短板等多重因素制约，在行业周期波动中抗风险能力薄弱。持续亏损导致大量中小散户退出养殖行业，养殖资源逐步向头部企业集中。预计未来行业规模化、集约化程度将进一步提升，头部企业将在市场中发挥更主导的作用。
四、周期拐点渐近，2026年行业景气度有望回升
（一）上半年供给压力仍存，猪价或低位震荡
展望2026年，上半年行业仍面临一定供给压力，猪价大概率维持低位震荡态势。核心逻辑在于能繁母猪产能波动对生猪供给存在10个月左右的传导周期，前期较高的能繁母猪存栏量将在2026年上半年持续释放供给。
二季度作为传统消费淡季，猪肉需求相对疲软，叠加供给持续释放，市场供大于求格局将进一步凸显，猪价震荡探底为大概率事件。申万宏源证券分析指出，后“非瘟”时期猪价已历经2轮完整周期，产能平均去化幅度达8.8%，对应10个月后猪价平均涨幅89%。当前本轮猪周期自2024年9月进入下行阶段，参考历史六轮周期平均22个月的下行时长，当前下行周期或渐近尾声，但短期供给压力仍不容忽视。
（二）下半年供需关系改善，周期拐点值得期待
2025年三季度以来能繁母猪产能去化节奏加快，将为2026年下半年行业供需关系改善奠定基础。随着能繁母猪存栏量持续回落，对应2026年下半年生猪供给量将逐步减少；需求端来看，下半年天气转凉后，居民猪肉消费需求将季节性回升，叠加中秋、国庆、春节等传统节日带动，猪肉需求量有望显著增加。供需两端的此消彼长，将推动行业供需关系逐步趋于平衡。
广发证券预判，2026年中期猪价有望迎来周期拐点，此后猪价或进入震荡上行通道。行业景气度回升背景下，前期坚守的企业尤其是具备成本优势与资金实力的龙头企业，将率先受益于周期反转，凭借前期积累的技术、成本与市场优势，快速扩大市场份额，实现业绩修复与增长。
五、底部配置价值凸显，生猪养殖板块迎来窗口期
当前生猪养殖行业处于周期底部与估值底部双重叠加阶段，投资价值逐步显现。从行业周期来看，多数猪企估值水平自2022年以来持续处于低位，而产能加速调减正成为驱动行业行情的核心催化剂。
历史经验表明，行业全面亏损与产能见顶往往是板块底部向上趋势确立的重要信号。行业亏损驱动企业主动优化产能结构，产能见顶则预示供给压力将逐步缓解。在此背景下，长期投资者可重点关注具备核心竞争力的龙头企业，逢低布局。此类企业在行业寒冬中凭借成本、技术与资金优势抵御市场风险，有望在周期反转阶段率先实现业绩爆发，为投资者带来可观回报。
数据来源：农业农村部数据、广发证券研报、申万宏源证券研报、Wind 数据、浙商证券研报、东方证券研报
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