|
一、多重利好集中兑现，短期价格应声走强
（一）美农报告超预期利多，成本端支撑强劲
在 8 月的农产品市场中，美国农业部于 8 月 13 日公布的 8 月供需报告，对市场产生了显著影响。市场原本对新季美豆收割面积持有既定预期，然而报告数据显示，新季美豆收割面积意外下调至 8010 万英亩，较市场预期减少 250 万英亩。由于收割面积与产量直接相关，该面积的大幅减少导致美豆产量预期下降，同时期末库存环比双降。这一系列数据变动表明，美豆供需关系从相对宽松迅速转变为供应趋紧。
受此消息影响，外盘美豆期价单日上涨 1.8%。在全球农产品贸易紧密关联的背景下，外盘变动迅速传导至国内，国内豆粕成本端支撑显著增强。8 月 13 日，全国豆粕现货均价报 3079 元 / 吨，环比上涨 84 元 / 吨，涨幅较为明显，体现了市场价格的快速攀升。沿海主要区域现货价格突破 3000 元 / 吨大关，为近两个月来首次站上整数关口，不仅实现了价格突破，也提振了市场信心，标志着豆粕市场进入新的价格区间。
（二）加拿大菜籽反倾销落地，菜粕强势传导利好
几乎同期，商务部于 8 月 12 日公布对加拿大油菜籽反倾销初裁结果，决定征收 75.8% 保证金，这一举措对豆粕市场产生了深远影响。长期以来，我国油菜籽进口高度依赖加拿大，该政策致使我国 90% 以上的菜籽进口受阻，供应渠道被截断。
菜粕作为豆粕的主要替代品，在水产和禽饲料中替代比例可达 30%。菜籽进口受限导致菜粕供应紧张，菜粕主力合约次日涨停，现货价格单日飙升 150 元 / 吨，价格波动引发市场高度关注。饲料企业因菜粕供应难题，转而大量采购豆粕以满足生产需求，短期内提振了豆粕需求。根据卓创资讯数据，8 月中旬豆粕现货成交量环比激增 25%，其中替代需求贡献显著，凸显了菜粕供应紧张对豆粕市场需求端的拉动作用以及两个市场间的紧密替代关系。
（三）中美关税谈判阶段性缓和，市场情绪修复
8 月中旬，中美关税谈判传来新进展。8 月 12 日，中美发布联合声明，暂停实施 24% 的大豆关税 90 天，保留 10% 关税。此前，市场因特朗普发文喊话中国增加 3 倍对美豆采购量而陷入恐慌，该声明的发布有效缓解了市场紧张情绪。从实际进口数据来看，7 月我国大豆进口量 1166.6 万吨创同期新高，但主要来自巴西，美豆占比不足 5%，显示出我国大豆进口来源的多元化策略。
关税政策的稳定性为市场注入了信心，贸易商挺价意愿增强，基差报价较月初上调 15 - 20 元 / 吨。这一细微变化反映出贸易商对市场预期的改变，他们预期在当前关税政策下，豆粕价格有望保持稳定并具备上升空间，因而通过调整基差报价获取更多利润，这也从侧面影响着豆粕市场的价格走势和交易氛围。
二、库存拐点初步显现，基本面利空持续消化
在豆粕市场中，库存动态是关键指标，不仅反映当前供应状况，还预示未来价格走势。从 4 月底到 7 月，南美大豆集中到港以及国内油厂高开机率，导致豆粕库存持续累积。大量大豆涌入市场，油厂全力生产，豆粕产量大幅增加，库存水平不断攀升。
（一）累库周期见顶，库存连续两周回落
7 月末，全国豆粕库存触及 100.2 万吨的高点，标志着累库周期达到阶段性顶点。随后，库存连续两周环比下降，截至 8 月第 1 周，库存降至 94.9 万吨。这一转变是市场多方面因素共同作用的结果。
上游企业在库存管理上表现出较强主动性。面对库存压力，部分油厂采取停机检修等措施调整生产计划，控制豆粕产量，并积极开展催提工作，加大销售力度。卓创资讯监测显示，当前油厂豆粕未执行合同量较上月增加 12%，反映出下游刚性需求的强劲支撑。在需求端支撑和上游企业有效库存控制策略下，豆粕库存再次超越 7 月底高点的可能性较低，市场正逐步摆脱库存高企的困境。
（二）开工压力犹存，挺价与催提博弈加剧
尽管 7 月大豆进口量达到 1166.6 万吨，创下历史同期新高，但市场情况较为复杂。巴西作为我国主要大豆进口来源国，发运速度逐渐放缓，8 月到港量预计环比减少 15%，给国内油厂原料供应带来压力。同时，美豆采购窗口逐渐收窄，进一步加剧了原料供应紧张局面。
在此情况下，部分沿海油厂开机率从 7 月的 65% 降至 60%，豆粕日产量相应减少 8000 吨。油厂面临原料供应不确定性、库存压力和市场价格波动的困境，为应对挑战，采取挺价策略，通过限量销售维持豆粕价格韧性，避免利润受损。
然而，下游饲料企业由于养殖利润低迷，采购积极性不高，更倾向于刚需采购，谨慎控制库存水平。采购方式以基差交易为主，占比高达 70%。这种交易方式使饲料企业能够根据市场价格波动灵活调整采购成本，反映出其对市场价格走势的谨慎态度。饲料企业等待更合适的采购时机，不愿大量囤货，加剧了市场上挺价与催提之间的博弈，使得豆粕市场价格走势更加复杂多变。
三、供需矛盾边际改善，三季度后期偏强运行
（一）供应端：进口压力缓解，成本预期抬升
从供应端来看，南美大豆到港峰值已过，巴西发运速度放缓，国内大豆到港量开始季节性下滑，国内大豆供应格局从充足逐渐收紧。
中美关税问题仍是影响大豆进口的关键因素，美豆难以大量补充国内市场，市场对 11 - 12 月原料供应缺口的担忧加剧。据专业机构测算，若维持当前压榨水平，到 10 月底，大豆结转库存可能降至 500 万吨以下，较 9 月减少 15%，库存下降表明市场供应紧张程度加剧。
在成本端，随着供应减少、需求相对稳定，大豆价格上涨，豆粕现货价格重心上移。卓创资讯根据市场动态和数据分析，预计 9 月初沿海地区豆粕价格或触及 3100 元 / 吨，反映出供应端变化对豆粕价格的显著影响。
（二）需求端：养殖旺季临近，刚性需求回暖
随着天气转凉，养殖行业进入旺季，生猪、家禽养殖进入补栏高峰期，养殖户积极采购饲料，饲料企业备货周期启动。8 月第三周，饲料企业豆粕库存天数从 12 天增至 15 天，表明饲料企业主动补库意愿增强，为养殖旺季做准备，增加豆粕库存以满足生产需求。
水产养殖虽处于淡季尾声，但豆粕市场的替代效应仍在发挥作用。菜粕因菜籽进口受限供应紧张，豆粕在畜禽饲料中的配方比例提升。8 月豆粕在畜禽饲料中的配方比例较 7 月提高 2 个百分点，达到 18%，体现了豆粕在饲料市场的重要地位和市场需求结构的变化。
中秋、国庆双节临近，畜禽养殖为达到更好的出栏体重和品质，需要更多饲料供应，饲料企业加大生产和备货力度，将进一步拉动豆粕短期消费，为豆粕市场注入活力。
（三）市场预期：从现实压力到预期驱动切换
当前，豆粕市场交易重心发生转变。此前市场受 “高库存、弱需求” 的现实利空因素主导，价格受到压制。随着市场因素变化，交易重心逐渐转向 “供应收紧、成本抬升” 的预期利多。
短期内，豆粕市场仍面临挑战，下游企业谨慎观望，贸易商出货锁定利润，导致豆粕价格有小幅回调压力。但从中期来看，美豆供需偏紧、国内库存拐点明确以及替代需求支撑，形成三重利好逻辑。在此逻辑作用下，豆粕现货价格有望进入震荡上行通道，价格走势逐渐向好。
卓创资讯建议业者密切关注两大关键变量：一是 9 月中美贸易谈判进展，其结果将直接影响大豆进口关税和进口量，进而影响豆粕市场供应和价格；二是巴西大豆播种期天气情况，天气对大豆生长和产量至关重要，不利天气可能导致巴西大豆产量下降，加剧全球大豆供应紧张局面，对豆粕市场产生连锁反应。
结语：把握预期差机会，警惕情绪波动
8 月中旬的豆粕行情本质上是 “利空出尽 + 利多兑现” 带来的估值修复。此前，市场受高库存、需求疲软等利空因素影响，价格持续低迷。随着南美大豆到港节奏变化、中美关税谈判阶段性缓和以及美农报告超预期利好等因素，市场逐渐消化前期利空，迎来估值修复行情。
展望三季度后期，随着供应端变化，价格有望从情绪驱动转向基本面驱动。对于饲料企业，建议逢低锁定远期基差，以对冲成本上涨风险，确保生产经营稳定性。
贸易商需警惕短期获利回吐风险。市场情绪高涨时价格可能非理性上涨，情绪冷静后获利盘涌出，价格可能大幅回调。贸易商应密切关注市场动态，合理控制仓位，适时锁定利润，同时重点布局供需格局改善带来的中期机会，把握市场机遇实现更好收益。
市场在分歧中发展，当现实与预期背离时，往往蕴含超额收益窗口期。在豆粕市场，投资者应保持敏锐洞察力，关注市场供需变化、政策调整和宏观经济环境改变，及时调整投资策略，把握市场机会实现投资目标。
|
