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一、事件概述：龙大美食放弃收购五仓农牧，同业竞争解决进入履约倒计时
（一）董事会决议核心内容与承诺履行背景
2025年9月19日，龙大美食（002726）发布公告称，公司第六届董事会第五次会议审议通过《关于放弃收购五仓农牧集团有限公司股权的议案》，正式决定放弃收购控股股东蓝润发展所持有的五仓农牧全部股权。根据关联交易相关规则，关联董事已回避表决，该事项后续需提交公司股东大会审议，且控股股东蓝润发展将回避表决。此次决策核心关联控股股东及实际控制人关于同业竞争解决的相关承诺履行，对公司战略布局及行业格局具有重要影响。
回溯历史背景，2019年蓝润发展成为龙大美食控股股东后，为把握非洲猪瘟疫情后生猪养殖行业发展机遇、拓展西南地区业务，其下属子公司与四川省巴中、达州、南充三市地方政府签署投资协议，布局生猪产业链项目，五仓农牧由此成立。因彼时项目投资规模较大，且龙大美食资金实力有限并已规划山东地区养殖项目，遂暂时放弃该投资机会，进而形成同业竞争。据此，控股股东蓝润发展作出承诺：待项目满足收购条件后，龙大美食享有优先收购权；若龙大美食放弃收购，蓝润发展需于2025年12月31日前将五仓农牧股权转让给无关联第三方，以彻底解决同业竞争问题。此次龙大美食明确放弃收购后，蓝润发展的履约进程进入关键倒计时阶段。过渡期内，龙大美食将依据《股权托管协议》对五仓农牧实施日常管理，保障其业务正常运营。
（二）市场反应与短期影响分析
公告披露后，资本市场迅速聚焦该事件，投资者重点关注龙大美食财务状况、战略调整方向及五仓农牧后续接盘方进展。二级市场层面，龙大美食股价未出现剧烈波动，但成交量显著放大，反映出市场对该事件的高度关注。从短期影响来看，放弃收购对龙大美食而言属于战略性止损举措：一方面可规避数十亿元级别的资金支出，降低潜在的资产整合风险，有助于维持公司现金流稳定；另一方面能够推动公司资源向食品主业集中，聚焦预制菜研发、市场拓展等核心业务，深化食品主业精细化运营，减少生猪养殖行业周期性波动对公司整体业绩的冲击。
对五仓农牧而言，此次公告进一步凸显其高负债经营困境，寻找合格接盘方的紧迫性显著提升，其后续处置进展已成为行业关注焦点。
二、龙大美食放弃收购的核心动因解析
（一）自身财务承压：现金流紧张倒逼战略收缩
财务数据显示，龙大美食近五年业绩呈现显著波动特征。2020年，公司实现归母净利润9.06亿元，业绩表现亮眼；2021年业绩显著承压，归母净利润转为-6.59亿元；2022年业绩有所回暖，归母净利润0.75亿元；2023年再次陷入深度亏损，归母净利润暴跌至-15.38亿元，资产负债率大幅攀升，财务风险凸显；2024年实现归母净利润0.22亿元，完成扭亏；但2025年上半年业绩再度下滑，归母净利润同比下降39.52%至3517万元，公司经营持续面临挑战。
资金层面，截至2025年6月末，龙大美食货币资金余额仅9.73亿元，而有息负债规模高达32.19亿元，其中短期债务占比57.72%，短期偿债压力显著。在此财务背景下，龙大美食不得不收缩产能扩张规模，将经营重心转向保障现金流安全，集中资源推进已投产猪场提质增效，以维持公司正常运营秩序。
（二）标的资产风险高企：五仓农牧资债结构严重失衡
五仓农牧作为蓝润发展旗下核心生猪养殖平台，虽具备一定资产规模，但财务状况极度恶化。截至2025年6月末，其资产负债率高达98.73%，接近资不抵债状态；总资产74.70亿元，对应净资产仅1.09亿元，资产质量堪忧；货币资金余额仅389.37万元，而短期债务及一年内到期非流动负债合计达19.50亿元，短期偿债能力几乎丧失。业内分析师普遍认为，五仓农牧当前资金链高度紧绷，若无法获得外部资金注入，将面临停产甚至清算风险。
运营层面，五仓农牧核心竞争力持续弱化。受生猪价格周期性波动影响，叠加自身成本控制能力不足，其在市场竞争中处于劣势；同时，债务压力导致其在技术升级、设备更新等关键领域投入不足，进一步制约生产效率提升与产品质量优化。若龙大美食实施收购，需承担巨额收购成本及后续整合投入，不仅难以实现协同发展效应，反而可能导致自身财务风险进一步积聚，加剧经营困境。
（三）行业周期下行：生猪养殖行业进入深度调整阶段
自2021年起，生猪养殖行业进入下行周期，生猪价格持续低迷，市场呈现供大于求格局，行业产能严重过剩。在此背景下，龙大美食养殖业务受到显著冲击，盈利空间持续被压缩。行业产能过剩加剧市场竞争，企业为抢占市场份额纷纷降价销售，进一步压低生猪价格；而龙大美食养殖业务成本短期内难以大幅下降，导致其养殖板块利润持续萎缩，甚至出现亏损。
龙大美食明确判断，当前生猪养殖行业已进入产能深度重整阶段，纵向整合的降本增效空间有限。而五仓农牧后续若要实现升级改造，仍需巨额资本投入。在行业前景不明朗、周期性波动风险尚未消散的背景下，收购五仓农牧属于高风险投资行为，将进一步加剧公司业绩不确定性，与当前公司聚焦现金流安全、推进主业提质增效的战略目标相悖。
三、五仓农牧经营困局：高负债下的处置难点与路径探索
（一）财务数据深度剖析
从经营数据来看，五仓农牧盈利能力极度薄弱。2025年上半年，公司实现营业收入4.59亿元，归母净利润仅397万元，毛利率不足2%，处于行业较低水平，基本维持盈亏平衡边缘。资产负债结构方面，资产端以猪场等固定资产为主，此类资产存在折旧、维护成本高且流动性差等特点；负债端短期借款占比超60%，债务期限结构不合理，短期偿债压力集中，资金链稳定性极差。
结合行业运营经验，生猪养殖企业资产负债率需控制在80%以下，方可保障正常运营。五仓农牧当前98.73%的资产负债率已远超安全阈值，若要恢复正常运营能力，需通过债务重组、资产盘活、成本管控等一系列措施，至少压降18个百分点的资产负债率。其中，债务重组需与债权人协商调整还款条款，资产盘活需优化现有资产配置、提升资产使用效率，每一项举措均面临较高实施难度与不确定性。
（二）潜在接盘方范围与交易模式预判
为履行同业竞争解决承诺，蓝润发展正加速推进五仓农牧对外出售工作，当前潜在接盘方主要包括地方国资平台、区域性养殖企业及资产管理公司（AMC）。地方国资平台凭借资金实力与政策支持优势，接手后可从稳定区域生猪供应、保障民生的角度推进五仓农牧整合；区域性养殖企业可通过收购获取五仓农牧养殖基地与产能，实现规模扩张与区域布局优化；AMC机构则擅长不良资产处置，可通过债务重组等金融手段挖掘五仓农牧潜在价值。
需注意的是，五仓农牧高负债现状与当前生猪养殖行业低迷态势，构成了股权转让的两大核心障碍。券商机构分析指出，此次股权转让的核心博弈点在于债务豁免比例与后续注资条件。结合行业同类案例及当前市场环境，预计交易大概率将采用“象征性价格+债务承接”的模式推进，例如接盘方承接70%-80%的债务，并同步注入一定规模运营资金，以满足监管层对同业竞争承诺履行的合规要求。具体交易条款需接盘方与蓝润发展进一步谈判确定，最终结果将直接决定五仓农牧的后续发展走向。
四、过渡期托管机制：功能定位与潜在风险
（一）托管协议核心条款与实施意义
过渡期内，《股权托管协议》成为规范龙大美食与五仓农牧关系的核心依据。根据协议约定，龙大美食将全面负责五仓农牧日常生产经营管理，涵盖饲料采购、生猪养殖、销售渠道拓展等核心业务环节；财务管理方面，龙大美食将对五仓农牧资金流向实施严格管控，保障资金合规使用；人员调度层面，将结合运营需求优化人力资源配置，提升管理效率。核心条款在于，龙大美食不承担五仓农牧任何债务责任，形成债务风险隔离机制，避免风险跨主体传导。
托管机制的实施具备双重意义：对龙大美食而言，可通过资源共享实现协同效应，例如将自身成熟的养殖技术与管理经验输出至五仓农牧，提升其生产效率；依托自身销售网络为五仓农牧拓宽生猪销售渠道。对蓝润发展而言，托管可保障五仓农牧业务连续性与运营稳定性，维持其市场价值，为2025年12月31日前完成合规股权转让争取时间窗口与谈判筹码。
（二）监管问询与市场关注焦点
针对此次放弃收购事件，深交所迅速发出问询函，核心关注要点为托管期间的利益隔离机制。由于龙大美食与五仓农牧存在托管关联，且业务领域存在交叉，监管层重点核查龙大美食是否建立有效的内部管控机制，确保在日常管理中公平对待双方利益，避免出现损害任一主体权益的情况。这要求龙大美食进一步完善内部决策流程，明确责任划分，建立健全信息披露与合规审查机制，保障托管运营的公平性与透明度。
市场层面的核心关注点在于，若蓝润发展未能在2025年12月31日前完成五仓农牧股权转让，是否会触发承诺违约。一旦构成违约，不仅将损害蓝润发展在资本市场的信誉，还可能引发连锁反应，影响龙大美食信息披露合规性，削弱股东信任度。对投资者而言，信息披露合规性是作出投资决策的重要依据，若出现违规情形，可能导致龙大美食股价波动，甚至影响其后续融资能力。因此，过渡期内龙大美食与蓝润发展将面临监管与市场的双重审视，如何平稳推进托管运营、保障股权转让按期合规完成，成为当前核心任务。
五、行业启示：生猪养殖行业整合期的企业战略取舍
（一）行业角色重构：民企与国资的定位转换
龙大美食放弃收购五仓农牧事件，折射出高负债民营企业在生猪养殖行业下行周期中的经营困境。过往周期中，民营企业凭借市场化运营优势与扩张意愿，成为推动行业规模增长的重要力量；但在行业下行阶段，高负债压力使其抗风险能力显著弱化，部分企业陷入经营危机。典型案例包括正邦科技，在猪周期下行阶段因债务违约启动破产重整；傲农生物亦因激进扩张导致债务高企，陷入资不抵债困境。
与之形成对比的是，地方国资平台凭借资金实力、政策支持及资源调配能力，逐步成为生猪产能整合的核心力量。例如新五丰依托国资背景稳步推进规模扩张，通过优化产业布局与技术升级提升核心竞争力；双胞胎等具备国资背景的企业亦加速行业布局，凭借资源优势抢占市场份额。国资企业的介入，不仅有助于自身实现规模扩张，更对稳定行业产能、保障市场供应发挥了重要作用。
在此背景下，民营企业加速战略转型，逐步向轻资产运营或高附加值环节聚焦。部分企业采用“公司+农户”模式降低固定资产投资压力，规避产能扩张带来的债务风险；另有企业加大食品加工领域投入，聚焦高附加值产品研发与销售，提升抗周期能力。这种行业角色重构，既是企业应对市场变化的主动调整，也是行业从规模扩张向高质量发展转型的必然结果。
（二）上市公司风险防控：财务稳健优先于规模扩张
龙大美食的决策为上市公司资产收购与风险防控提供了重要参考范式。在资产收购过程中，上市公司需全面评估标的资产财务状况、风险水平及自身资金实力，避免盲目扩张。当标的资产资产负债率远超安全阈值、自身现金流紧张时，放弃收购虽可能影响短期战略布局，但可有效规避债务风险传导，保障公司财务稳健性。龙大美食此次“财务稳健优先于规模扩张”的战略调整，体现了企业经营的理性决策逻辑。
此次事件亦凸显监管层对同业竞争问题的严格监管导向，倒逼控股股东强化承诺履行意识与能力。资本市场中，同业竞争问题直接影响市场公平性与投资者利益，监管层通过问询函等方式强化监管，有助于规范上市公司治理结构，保障中小股东权益。对上市公司而言，严格遵守监管要求、完善公司治理机制，是实现长期可持续发展的基础。
未来，上市公司在制定战略决策时，需进一步强化风险评估机制，综合考量自身财务状况、行业发展趋势及市场环境，以财务稳健性为核心前提，平衡规模扩张与风险防控的关系，实现高质量发展。
结语：行业调整期的理性取舍与转型方向
龙大美食放弃收购五仓农牧，本质上是行业调整期企业基于财务安全的理性止损决策。当前，生猪养殖行业正处于从“规模扩张”向“质量优先”转型的关键阶段，此次事件具有典型行业代表性。它表明，在行业下行周期与高负债叠加背景下，企业理性取舍、聚焦核心业务与财务稳健性，比盲目追求规模整合更为重要。这种经营逻辑的转变，不仅是企业应对市场风险的生存之道，更是推动行业走向成熟规范的重要标志。
随着2025年12月31日履约期限的临近，五仓农牧股权转让进展将成为观察行业资源整合的重要窗口。若能成功引入接盘方并完成债务重组，将为行业内同类困境企业提供可借鉴的处置经验；若处置失败，亦将为行业企业敲响风险防控警钟，推动企业强化战略规划与财务管控。无论最终结果如何，龙大美食与五仓农牧的此次股权处置事件，都将为生猪养殖行业发展历程留下重要印记，为行业企业经营决策、监管政策完善提供多元思考维度。
数据来源
1. 龙大美食（002726）《第六届董事会第五次会议决议公告》《关于放弃收购五仓农牧集团有限公司股权的公告》（2025年9月19日）
2. 龙大美食2020-2024年年度报告、2025年半年度报告
3. 五仓农牧集团有限公司官方网站公开信息
4. 证券研究机构发布的生猪养殖行业分析报告
5. 深圳证券交易所针对龙大美食发布的问询函及相关回复公告
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