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事件:圣农发展发布业绩快报。12年实现收入和净利润分别为41.0亿和269万元,同比增长31.8%和-99.4%,折合EPS0.003元,其中10-12月EPS-0.10元,同比增长-159%。四季度继续亏损,且业绩同比下跌幅度继续扩大。公司业绩低于市场和我们的预期。
点评:鸡肉价格大幅下降。(1)公司12年全年几乎0业绩,主要原因是12年鸡肉价格随着生猪价格下行,而年底生猪价格大幅反弹之时,鸡肉价格又由于速生鸡事件继续下跌。我们估计公司12年鸡肉均价10726元/吨,同比下降15.43%,其中下半年同比跌幅更是达到-20%之多。(2)对于后市价格的判断,我们认为剔除突发事件的扰动,鸡肉价格主要跟随猪价。我们预计13年上半年猪价仍然在低位徘徊,行业底部有可能出现在三季度或者更晚。
鸡肉销量大幅增长。(1)12年实现鸡肉销量约37.37万吨,同比增长55.47%,估计屠宰量达到1.86亿羽。其中上下半年分别屠宰0.82和1.04亿羽,同比增长64%和50%。(2)我们认为随着公司增发项目投产以及浦城等新项目陆续建成,公司屠宰量未来几年将持续增长。按照公司项目规划,预计13年屠宰量达到2.4亿头,增长约30%。
现阶段恢复盈利,但上半年可能仍然微利。(1)12年全年平均每羽净利基本为0(11年3.92元),其中上半年每羽净利约1.53元,下半年平均每羽亏损1.21元。(2)现阶段速生鸡事件逐渐消散,公司每羽恢复盈利。13年上半年由于鸡肉价格可能会继续走低,并且豆粕等原材料同比大幅增长。因此我们认为每羽净利大概率维持在1元以下的微利状态。下半年起鸡肉价格随猪价回升后恢复较为正常的盈利。我们在模型中测算,13年全年平均每羽净利约为0.85元,屠宰量2.32亿羽,即EPS约0.23元。
盈利预测:如上文分析,13年上半年公司每羽净利可能还处于比较低的水平,而12年同期的基数约1.53元。因此我们通过模型测算13年上半年公司业绩仍然会大幅下降(降幅可能超过50%),而下半年业绩向好。我们预测12-14年EPS为0.00、0.23、0.96元,对应13-14年PE为53、12倍。
投资建议:13年是布局养殖之年,而禽类养殖由于高弹性,亏的最多,反弹也将最凶猛。公司自12年三季报以来股价就开始对13年业绩有所反映,我们建议现阶段可以适时布局,较为谨慎的投资者可以继续等到股价充分释放上半年的业绩风险后介入。增持评级。
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