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投资评级与估值:禽流感疫情逐渐平息,中秋、国庆节日消费旺季临近,渠道采购备货积极性增加。7月下旬以来公司鸡肉销售速度与产销率有所回升,价格平稳上涨趋近成本线,预计三季度业绩或将季度扭亏。预计13/14/15年实现营业收入55.35/85.44/107.12亿元,净利润-1.43/4.21/5.45亿元,EPS-0.16/0.46/0.60元,目前股价对应14/15年PE为25/19倍。基于肉鸡行业最坏时刻已过、公司业绩逐渐修复预期,维持“增持”评级。
关键点假设:2013Q3/Q4公司鸡肉价格平稳上涨,冻鸡肉均价11300/11500元/吨,深加工鸡肉均价19542元/吨;Q3/Q4鸡肉产量分别为12.6/13.6万吨。
其中,全年深加工鸡肉产量5.2万吨。14/15年,公司冻鸡肉均价为11800/12200元/吨,深加工鸡肉均价为19738/19935元/吨;冻鸡肉销量为60.3/73.7万吨,深加工鸡肉销量约6.9/8.3万吨。
有别于大众的认识:1)鸡肉消费季节性旺季临近,公司鸡肉均价平稳上涨。
9、10月中秋、国庆节日消费旺季临近,及9月学校开学,食品加工企业与肉品批发市场开始提前备货,近期公司鸡肉销售速度与产销率提升(由6、7月约70%提升至约95%),均价平稳回升至成本线附近(11200-11400元/吨)。
预计公司三季度鸡肉均价将持续平稳上涨,净利润或将实现季度扭亏。2)产业链延伸,高附加值深加工鸡肉产品增强公司业绩抗周期风险能力。收购圣农食品后,预计14年公司将承载1/6鸡肉深加工能力,提升公司抗行业景气周期风险能力。深加工鸡肉相比冻鸡肉均价更高(12年均价分别约19542、10817元/吨),毛利率更稳定(11-12年,深加工鸡肉毛利率由16.62%升至20.30%,冻鸡肉毛利率由20.26%降至4.32%),且鸡价低迷时期鸡肉成本降低,深加工产品毛利反而提升。3)产能持续扩增,一体化养殖模式领先。公司计划2017年肉鸡出栏量达到7.5亿羽,12-17年产能翻三倍。“自繁自养自宰自加工”养殖模式资金、土地资源壁垒较高,出产鸡肉品质领先;伴随未来社会食品安全增强,一体化模式产品更受青睐,圣农模式将凸显价值。
股价表现催化剂:鸡肉价格持续上涨,三季度净利润扭亏;圣农食品资产收购顺利完成。
核心假定的风险:旺季不旺,鸡肉价格短期回升后再度下跌;禽流感疫情再次爆发重创鸡肉消费。
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