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具体到3角度，分析牧原股份融资结构优化的动因，究竟图什么？
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/7/20 22:12:10 关注：381 评论： 我要投稿
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融资结构是企业从不同来源筹得的资金之间的有机构成及其比例关系。
企业融资的目的是降低成本的同时资金流变大或不变，改变融资结构以达到融资目的的过程就是优化，调整企业融资结构在实际中是可操作的，一方面融资的风险理论使企业可以从不同融资组合分散和规避风险入手调整结构，另一方面融资的资金匹配理论使企业自身存在最佳的负债与权益比例。
牧原股份是近年来畜牧业的生猪养殖规模扩张最快的企业，截止到2020年末，集团子公司数量241个，遍布24个省区。企业还在持续扩张，购买土地使用权、新建科技化猪舍和购买自动化养殖设备需要大量资金。
同时生产经营规模扩大后，行业特有的生物资产安全疫病防范的持续性资金需求，对企业融资结构产生严重影响。
我想，这便是牧原股份融资结构的优化动因吧。可具体到3角度看，融资结构优化动因更迫切。
基于成本控制视角的优化原因
1.企业扩张的融资成本控制需求
牧原股份正在高速扩张，2019年和2020年是近年来猪肉价格最高的年份，猪企业应进入高收益、高利润的黄金时期，但饲料等原材料价格上涨，疫情防控等不确定性支出的增加，致使收益提升的不明显。
猪企业的产业链主要主要包括三部分，分别为饲料和兽药供应企业；生猪养殖行业，包括商品猪、种猪、仔猪三个品种，商品猪的销量占绝大多数；屠宰和猪肉加工企业，生猪屠宰后作为冷鲜肉或者肉类加工产品，直接接触消费者市场。
养殖企业的行业壁垒较薄弱，一方面产业链上下游企业易直接进入生猪养殖，其他产业企业在猪肉价格上涨也可能进入，存在潜在潜入竞争者的威胁；另一方面是肉产品的可替代性，例如猪肉存在鸡肉、牛肉等肉产品替代品的威胁。
我国猪肉养殖还未形成明显的产业规模集聚效应，牧原股份采取产业链全包的经营模式，生猪养殖产能持续扩大，部分产能集中区域形成产业规模聚集效应；尤其攻克屠宰产能薄弱区域，进行规模扩张。
2018年控股子公司数量84个，2019年底增至138个，2020年底增至241个。企业扩大生猪饲养规模需要外部资金进行支持，尤其猪舍、生猪喂养装置等固定资产的建设，固定资产的投入产出所实现的效应较慢，因此非常有必要对扩张前的成本进行控制，防止企业没有充足的营运资金去偿还固定资产建设的借款而导致企业财务危机。
企业每年与子公司形成的关联交易多且频繁，降低了交易成本，也易向集团化、跨国公司等方向发展，但是关联交易过程中可能造成各方利益的失衡，尤其是债权人和中小股东的利益，最终会影响企业的融资效果。
并且，企业扩张中需要保证融资供给，在市场经济形势和猪周期拐点的双重压力下，过于高速的扩张会造成融资成本的增加，尤其是债权融资成本的增加。牧原股份当前经营模式具备集中采购优势，已经可以减少中间环节的交易成本，增强公司抵抗市场风险的能力。
但企业成本控制仍有继续完善的空间，改善准备工作的成本控制，尤其是融资成本控制，对完成企业整体成本管理具有重要的现实意义。因此，牧原股份的低成本高速扩张战略需要企业优化融资结构，保障资金供给的同时降低融资成本，保证企业扩张发展的有序进行。
2.资金链的融资成本控制需求
牧原股份采取一体化养殖模式，这种模式相比于公司和农户结合的方式资产较重，因此在产能扩张与日常运营中存在较大的资金需求。企业的资金链是有限的，牧原股份的融资结构过于多元化，资金链断裂的风险高。
猪肉价格低迷将会导致企业经营现金流下降，也对企业资金链造成稳定不利影响，加强资金链的成本控制可以帮助稳定资金链。资金链的成本控制主要是来源的成本控制，即融资成本的控制，以改善融资成本优化融资结构有利补充牧原股份的资金链成本控制需求。牧原股份主营猪产品，生物资产是猪产能的主要来源，牧原股份的生物资产倍增，猪产能持续扩大，存货产品增加，企业资金链断裂的风险也在增加。
企业资金链得不到及时的补充，资金取得成本的增加，对企业生产造成严重影响，并且不良影响会在企业产业链条产生连锁反应，因此需要优化融资结构保证资金的供给。牧原股份第一大股东和第二大股东股权存在质押的情况，在上市公司股价出现频繁腰斩状况，股权质押存在风险。
股权质押的融资方式帮助企业获得资金进行周转，但加大了企业的财务风险。并且猪周期下行，市场投资者对猪养殖企业的信心下降，加大了企业资金链的压力。因此，优化融资结构改善资金链状况势在必行。
控制融资成本是改进企业资金效率的重要手段，优化融资结构，改善融资成本，对加强牧原股份资金效率具有重大优势。牧原股份融资结构种类繁多，包括银行贷款、公司债券、短期融资券、优先股等，基本涉及融资渠道的方方面面，融资成本复杂，融资结构的可塑性强。
2019年末，牧原股份是同类企业中现金持有量较多的企业，但仍未满足企业筹资的需要，在持续性资金融资，尤其是短期融资较多的时候，企业的融资成本控制有改良的需求，因此，优化融资结构可以帮助完善牧原股份企业资金链成本控制管理。
基于风险规避视角的优化原因
1. 优化融资结构规避行业周期风险
由于牧原是专业生猪养殖企业，行业的周期性环境和融资结构之间联系密切。2017年起猪周期上行，受市场猪肉价格增长过快的影响，饲料公司利用自身优势直接进入养猪产业，其他非养猪企业涉猎养猪产业，国内生猪存栏量不断上涨，行业竞争剧增。
猪周期的上涨周期一般是持续三到四年，拐点后企业利润持续下降。新冠疫情和非洲猪瘟的双重压力下，企业一方面享有猪肉价格优势的黄金发展期；另一方面同类企业出栏量增加，市场竞争加剧，企业面临销售经营难度增大的困难，同时猪周期的拐点随时可能到来，下行过程猪肉价格降低，企业受到利润减少的压力。
畜牧业生产资源需求较大，行业壁垒低，又受疫病风险，企业融资结构的类型非常重要。牧原股份处于不断扩张的时期，资金量需求大，资金链要求高，近年来畜牧业产值不断扩大，生猪价格不稳定，对牧原股份的内源融资产生直接影响，外源融资也会同时变化，因此需要寻找合适的融资比例，缓解在行业中的压力。
观察2014-2019年资产负债率，牧原股份负债规模大于权益规模。资产负债比例水平大于行业均值，企业负债规模较大，2017年牧原股票开始倍数上涨，企业还发行了优先股，但2018年牧原股份资产负债率与同类公司相比差距达10%，2019年，企业利润暴增，股票市值远远领先同类企业，企业资产负债规模才基本与行业持平。
但猪周期下行后，畜牧企业利润持续下降，过大的负债规模会加大企业在行业整体下行阶段的风险。因此，牧原股份融资结构与行业存在差异性，在猪周期可能变动时易发生风险，致使资金需求量大，偿债压力增大，企业资金链和财务压力要求优化融资结构规避行业周期风险。
2. 优化融资结构规避经营风险
牧原股份面临疫病风险，疫病发生会导致牲畜的死亡，直接使得产量降低；疫病的大规模发生与流行，会影响消费者心理，导致市场需求缩减、产品价格下降，对销售产生不利影响，因此需要持续稳定的资金防治疫病。
2019年受多种因素影响叠加，全国猪价走势前低后高，全年均价同比涨幅较大。进入2020年，行业产能逐步恢复，生猪价格在高位回落，牧原面临业绩难以保持持续增长、亏损的风险；同时企业养殖场所分布较广，有受风灾、水灾等自然灾害的影响。
需要稳定的资金维护灾害所导致的生产设施、设备的损坏，防止其对企业生产经营造成的不利影响。畜牧养殖业集中度整体呈现上升态势，牧原股份只专业一体化养猪，2019年末子公司分布在18个省区，已经形成了规模化养殖行业特色标杆，但盈利水平与企业规模化不符。
以企业盈利能力进行进一步分析，牧原股份2019年总资产报酬率16.53%，投入资本回报率20.84%，高于同类企业均值，虽然企业投入产出水平较好，但与业内领袖企业有较大差距，经营状况与企业规模不匹配。
销售净利率31.34%，主营销售盈利能力在同类企业领先，内源融资来源比较充足，可以充分利用内源融资优化企业融资结构，弥补经营能力不足的劣势。牧原股份盈利能力和同类盈利能力比较，牧原股份各项盈利能力较高，但在与老牌企业和新生企业间仍有一定差距。
牧原主打专业养猪，单一主产品运营方式确实降低成本，但同时也增加财务风险。并且就行业水平而言，企业利润报酬也没有凸显单产品运营优势，企业各项成本均有改良需求。企业存在自然人供应商、客户，自然人抵抗风险能力低，企业与其合作承担较大的道德风险，会对经营活动产生不利影响。
牧原股份立志做放心肉标杆企业，融资是企业运营的基础，没有合理的融资结构缓解企业运营压力，降低财务风险，弥补畜牧企业缺少核心竞争力的发展劣势，企业很难飞速发展。在社会对猪周期是否下行的关注下，畜牧业证券市场看涨还是看跌，对牧原企业的融资渠道施压，需要优化融资结构缓解企业因为经营能力不足带来的风险。
基于策略匹配视角的优化原因
1.融资结构整体策略优化需求
融资结构优化是调整内外源融资结构的比例使优化目标向理想值靠拢，可以通过调整内外源融资中各个渠道的比例，使内外源融资结构达到最优，融资结构渠道比例调整过程就是企业融资策略选择的过程。
观察牧原股份2014-2019内外源融资趋势，牧原股份内外源融资反向变动，外源融资重于内源融资。
牧原股份以外源融资为主，外源融资占总融资70%以上，外源融资又以负债融资为主，牧原股份负债融资几乎占总融资的1/2，虽然负债融资收益高、成本低，但存在如利率上升再融资成本升高，旧债到期难以偿还和新债借不到等风险，融资结构的优化可以帮助分析和规避企业自身融资所处环境的风险性。
2019年，牧原股份的商誉为0，还大量发行对企业信用要求很严格的短期融资券，虽然可以让企业短期内筹集大量资金，增强企业资金流动性，但利息和本金的偿还要求牧原股份资金链有着极高的稳定性规避难以偿债带来的信用风险。
结合国家统计局数据，生猪价格仍处于峰值，牧原生猪产能也在不断增加，内源融资外源融资的结构比例会发生变化，牧原集团需要合理的内外源融资比率帮助稳定资金链，维持企业发展。
2.股权债权融资结构优化需求
股权和债权融资是企业最重要的融资方式，牧原股份股权融资和债权融资结构有改善的空间。有研究表明成长期农牧企业股权集中度与最优融资结构呈倒U型关系，成熟期农牧企业股权集中度呈U型关系，从不同持股比例下的企业的股权成本不同这个角度而言，融资结构有优化的需求和可行性。
牧原股份一直保持第一大股东持股地位，虽然更有利于企业决策，但过于集中的股权存在一股独大的缺点，因此，牧原股份一直在调整股权融资结构。牧原企图通过改善股权制衡度有效的牵制第一大股东，但是效果不好。
并且牧原股份股权相关的融资方式还包括优先股和股权激励计划的库存股，降低股权加权平均资本成本使融资结构有优化需要。2019年末，公司在持有现金达109亿的情况下还多次进行股权融资担保，同时自2014年上市，上市时间不长，已经成为市场同类企业领军证券，股票价格翻涨30倍，企业运营时间短，股权资本成长过快。
因此，从管理层角度，不能放松股权结构，急需在飞速扩张中把控公司股权融资规模，企业融资结构的优化势在必行。牧原股份的负债结构也存在优化的需求。牧原股份以流动债务为主，非流动债务为辅。企业面临着短期还款压力，对企业经营有着严格要求。
牧原股份购买土地新建厂房扩大规模，长期借款却一直在减少，没有充分利用长期借款改善企业财务杠杆的优势。牧原股份发行了大量的超短期融资券，这种融资方式对于企业信用资质有着很高的要求，能够满足企业流动资金但对于资金链要求更高。
牧原股份利用短期债务增强资金活力，减少债务成本，但同时以流动负债为主的债务融资结构有着较大的资金压力和财务风险，因此企业需要优化融资结构寻找合适债务比例。
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| 文章来源：财圈高手 文章编辑：一米优讯 |
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