【刘佳伟（饲料养殖组）】鸡蛋远月仍有下行压力

现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2015/8/13 21:53:40 关注：236 评论： 我要投稿

　　我们的观点：

　　鸡蛋的供需情况仍然没有发生根本性的变化，供应增加、需求较差的情况依旧存在，长中期上涨空间有限。短期来看，随着现货上涨乏力，鸡蛋期货远月出现较大幅度的下跌，鸡蛋近月由于是节前一个周交割，可能较为抗跌，而远月1601合约必然面临鸡蛋节后的季节性回调，做空的风险收益比合算。

　　我们的逻辑：

　　(1)从鸡蛋供应来看，蛋鸡存栏量仍在小幅增加，目前鸡龄结构仍然偏年轻，1月供应量可能比较充足，关注蛋鸡秋季补栏的情况。

　　(2)从鸡蛋需求来看，工厂需求减弱、政府反腐倡廉等都拖累了鸡蛋需求，未来节日效应对鸡蛋的需求拉动将逐渐弱化，今年整年的鸡蛋需求都难有起色。

　　(3)从蛋鸡养殖成本来看，饲料占比最大，虽然豆粕价格出现上涨，但由于在饲料成本的占比不及玉米，蛋鸡饲料价格基本稳定。

　　(4)从鸡蛋现货来看，近期鸡蛋现货价格出现季节性上涨行情，根据历史数据，中秋节前鸡蛋现货一般上涨40%左右，预计主产区中秋节前现货的最高价为4.0元/斤，最高点或出现在节前半个月左右，随后将出现季节性回调行情。

　　(5)从技术面来看，鸡蛋1601合约连续大幅下跌后存在一定的修复的需求，但仍不改弱势的格局。从资金面来看，鸡蛋1601合约前20位会员持仓净空持仓增加，空头资金占优。

　　操作建议：

　　关注鸡蛋现货价格的变化，对于鸡蛋远月1601合约逢反弹沽空，入场价区4000-4300，目标价区3800-4000，止损价区4300-4400，资金占用60%。

　　风险点：(1)大量淘汰鸡提前淘汰，鸡蛋供应减少;(2)蛋鸡秋季补栏不及预期;(3)鸡蛋现货价格大幅上涨;(4)豆粕价格继续大幅上涨。

　　一、市场回顾

　　鸡蛋期货主力1601合约8月上旬冲高回落，期价自8月初的最高点4340一路下跌，最低跌至4057元/500千克，目前期价受5日、10日、20日、60日均线压制。

　　表1 大商所鸡蛋期货8月初至今行情

　　资料来源：大连商品交易所、国泰君安期货产业服务研究所

　　注：(1) 价格：元/500千克 ;(2) 成交量、持仓量：手(按双边计算) ;(3) 成交额：亿元(按双边计算);(4) 涨跌=月收盘价-上月结算价

　　二、基本面分析

　　1.蛋鸡补栏小幅增加，鸡龄偏年轻

　　现代的蛋鸡品种需4～5个月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，从第6～11个月龄开始产蛋率可达90%，到12个月龄产蛋率下降到80%，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄后，产蛋率下降到70%以下时，养鸡户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与全年的产蛋量呈强正相关，产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低;产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。

　　图1商品蛋鸡饲养周期阶段划分 图2在产蛋鸡存栏量

　　资料来源：大商所，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所

　　相关机构的监测数据显示，2015年6月，在产蛋鸡存栏量为11.36亿只，较5月增加1.2%，涨幅放缓，同比去年减少2.61%，从规模来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少，5万只以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加;2015年6月，育雏鸡补栏量较5月大幅减少11.64%，同比增加30.23%，从分省来看，其中除黑龙江、山西出现增加，其他各省份都有所减少。

　　从蛋鸡鸡龄结构来看，2015年6月，鸡龄结构依然“年轻化”，其中270-299天的蛋鸡占比较多为8.80%，450天以上即将淘汰的老鸡占比小幅增加，为6.41%。从淘汰鸡的价格来看，近期有所上涨，山东青岛5.10元/斤;河南商丘5.15元/斤;河北石家庄5.15元/斤;江苏南通5.30元/斤;辽宁大连5.20元/斤。

　　虽然6月份蛋鸡补栏量出现较大幅度下降，但在产蛋鸡存栏量仍在小幅增加，鸡蛋供应仍较为宽松，而由于蛋鸡鸡龄仍较为年轻，短期淘汰量有限，对鸡蛋期货1509合约来说，鸡蛋供应较为充足基本成为定局;而鸡蛋期货1601合约受今年秋季蛋鸡补栏的情况影响较大，目前存在不确定性。

　　图3育雏鸡补栏量 图4蛋鸡养殖利润

　　资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　2.需求难有起色，节日效应逐渐弱化

　　鸡蛋作为居民日常消费品，通常认为需求较为刚性，需求量一般变化不大，但从今年的情况来看，鸡蛋需求刚性的特点正在发生变化。养殖户、贸易商普遍反映目前鸡蛋需求不及往年，经济总体环境不佳导致工厂需求减弱、政府反腐倡廉导致鸡蛋作为福利品的用量减少、居民的饮食结构发生变化等都拖累了鸡蛋需求。每年的传统节日，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升，但从今年的节日备货情况来看，鸡蛋需求增加的幅度有限，预计未来节日效应对鸡蛋的需求拉动将逐渐弱化。

　　从替代品猪肉价格来看，目前全国外三元生猪均价已涨过18元/公斤，全国外三元生猪均价为18.70元/公斤，仔猪均价为35.89元/公斤，白条猪肉均价24.12元/公斤，猪料比价为5.94：1，猪粮比7.93。猪肉价格的上涨带动鸡肉价格自6月中旬也出现一波上涨，目前涨幅已经超过20%。肉类价格的上涨理论上会在一定程度上提振蛋类需求，但该因素的影响目前来看不是很明显。

　　图5猪肉价格持续上涨 图6鸡肉价格上涨幅度超过20%

　　资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　3.养殖成本相对稳定

　　蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费等。在整体生产成本构成中，饲料费支出约占60%—70%，雏鸡费约占15%—20%。玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料，分别占饲料成本的60%—65%和20%—25%。玉米和豆粕价格的变化将直接影响饲料成本的变化，进而影响鸡蛋价格的波动。近期鸡苗价格有所上涨、饲料价格基本稳定，目前主产区蛋鸡苗价格3.03元/羽，蛋鸡配合料3.04元/公斤。

　　从交割厂库了解到，鸡蛋包装费用近期也有所降低，今年蛋托、纸箱的价格均出现不同程度的下降。虽然年初至今鸡蛋价格持续低迷，但成本下降也在已经程度上减轻了养殖户的负担。

　　图7 蛋鸡苗价格 图8蛋鸡饲料价格

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　4.现货最高价或为4元/斤

　　鸡蛋价格的季节性走势较为明显，每年的9、10月份受蛋鸡产蛋率低、中秋国庆双节提振，一般是年内最高点;1、2月份受春节需求拉动影响，一般是年内的次高点;4、5月份受供应增加影响，一般是年内低点。

　　从现货情况来看，上周鸡蛋现货价格冲高回落，目前主产区山东德州3.73元/斤，河北石家庄3.73元/斤，河南商丘3.83元/斤，江苏南通3.88元/斤，辽宁大连3.62元/斤;主销区广东广州4.15元/斤，北京3.82元/斤，上海4.07元/斤。我们认为本轮鸡蛋价格上涨主要受季节性上涨因素的影响，但鸡蛋供应宽松、需求不佳的情况仍旧没有得到扭转。

　　以山东德州鸡蛋现货近3年的历史同期数据来看，2014年蛋价自3.95元/斤涨至5.55元/斤，涨幅40.5%;2013年蛋价自2.81元/斤涨至4.67元/斤，涨幅66.2%;2012年蛋价自3.33元/斤涨至4.60元/斤，涨幅38.2%。若本轮鸡蛋现货上涨幅度达到40%，基准交割地山东德州的鸡蛋现货最高或涨至4元/斤。

　　图9鸡蛋价格的季节性走势 图10主产区鸡蛋现货价格

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　从历史同期数据来看，2014年鸡蛋现货最高点出现在8月26日，现货价格为5.55元/斤，而中秋节为9月8日，现货价格为5.18元/斤，节后回落至5.04元/斤;2013年鸡蛋现货最高点出现在9月9日，现货价格为4.67元/斤，而中秋节为9月19日，现货价格为4.18元/斤，节后回落至3.75元/斤;2012年鸡蛋现货最高点出现在9月14日，现货价格为4.6元/斤，而中秋节为9月30日，现货价格为4.36元/斤，节后回落至3.98元/斤。

　　从以上数据我们可以看出，鸡蛋现货的最高点一般出现在节前半个月左右，随后将出现季节性回调，中秋节价格一般较最高点低0.3元/斤左右。从鸡蛋1509合约的交割规则来看，1509合约的最后交割日是在9月21日，而今年的中秋节在9月26日，即鸡蛋是在节前一个周左右交割，交割日前后的现货价格可能较高，若今年鸡蛋现货的最高价为4元/斤，则交割前后的现货价格可能为3.8-3.9元/斤，1509合约进入交割月后的合理价格为4200-4300元/500千克，从该角度看，鸡蛋1509合约可能较1601合约更为抗跌。

　　三、技术面分析

　　从鸡蛋主力合约日K线图来看，鸡蛋期货主力1601合约受到5日、10日、20日、60日等均线系统压制，日KDJ空头排列，连续4根阴线后面临一定的修复的需求，但仍不改弱势的格局。

　　图11 鸡蛋主连日K线图

　　资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

　　四、资金面分析

　　从资金面来看，鸡蛋主力1601合约净空持仓增加，空头资金暂时占优。截至8月10日，大商所鸡蛋1601合约前20位会员多头持仓16318手，空头持仓17596手，目前净空持仓1278手。

　　表2 鸡蛋1601合约持仓情况

　　资料来源：大连商品交易所，国泰君安期货产业服务研究所

　　五、操作建议

　　鸡蛋的供需情况仍然没有发生根本性的变化，供应增加、需求较差的情况依旧存在，长中期上涨空间有限。短期来看，随着现货上涨乏力，鸡蛋期货远月出现较大幅度的下跌，从鸡蛋现货季节性的运行规律来看，基准交割地鸡蛋现货的最高点或为4元/斤，出现的时点或为节前半个月左右，目前鸡蛋现货小幅调整，但价格依旧较高，鸡蛋近月1509合约由于是节前一个周交割，可能较为抗跌，4200-4300元/500千克的价格较为合理;而远月1601合约必然面临鸡蛋节后的季节性回调，做空的风险收益比合算，由于上周后半周跌幅较大，本周上半周可能以弱势震荡、修整格局为主，但后期仍有下跌空间。

　　操作策略：